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事件:1)公司2022年实现营业收入207.1亿元,同比+11.7％;实现归母净利润/扣非净利润21.6/17.4亿元,同比+37.9％/+28.8％。其中2022Q4实现营收45.4亿元,同比/环比分别+48.0％/-10.2％;归母净利润0.14亿元,同比/环比分别-83.1％/-97.2％;实现扣非归母净利润-0.2亿元,同比/环比分别-157.0％/-104.5％。2)公司发布2023Q1业绩预告,预计实现归母净利润2.1-2.6亿元,同比下降59.3％至67.1％;实现扣非净利润1.96-2.46亿元,同比下降58.8％至67.2％。

2022年下半年以来,公司主营产品尿素及PVC价格呈下滑态势,精细化工品价格区间波动,磷酸二铵则由于年末冬储季节性因素价格有所回升。公司尿素/磷酸二铵/PVC/精细化工品2022下半年均价分别环比上半年-13.5％/+10.8％/-27.1％/+3.9％。在此不利背景下,公司充分发挥产业链一体化优势,生产稳定运行的同时保证了产销的均衡。2022年公司实现尿素/磷酸二铵/PVC/精细化工品销量分别148.1/130.5/83.2/30.9万吨,同比-0.25％/-1.30％/+3.78％/-7.41％。库存方面,年末公司化肥行业库存11.39万吨,同比-33.1％,主要系磷酸二铵库存减少;化工行业库存4.41万吨,同比+主要系PVC库存增加。出口方面,年内公司磷酸二铵出口103.5万吨,实现收入47.0亿元,出口占比近八成,且相对国内较高的价格保证了一定的盈利空间。

短期主营产品承压,看好后市复苏机遇。2022年疫情背景下PVC需求承压,农化板块中磷铵及尿素价格高位回调的同时,原材料价格回落导致下游备货愈加谨慎。在此背景下公司计提了0.72亿元存货跌价准备,合计计提1.66亿元的资产减值损失。展望后市,从供给端看,化肥及氯碱行业新增产能均相对受限,竞争格局逐步优化。从需求端看,化肥行业事关粮食安全,需求较为刚性;氯碱行业则作为基础原料产业,下游需求渗透入各行各业,有望随稳经济政策效应的逐步显现迎来发展机遇。

“资源+新能源“两翼发展,公司稳步转型升级。依托宜昌及周边地区丰富的磷资源及交运优势,内蒙、新疆、青海等地丰富的煤、电、天然气等资源,公司未来将重点发展磷氟产业、新能源产业和精细化工产业,推动产业向绿色化、智慧化、健康化转型升级。当前公司项目:1)邦普宜化30万吨磷酸铁+20万吨硫酸镍项目稳步推进。公司此前以持有江家墩矿业100％股权对邦普宜化进行增资,股权转让的收益已计入2022年内投资收益;2)史丹利宜化20万吨磷酸铁项目持续推进。3)洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目,作为定增计划已获得深交所审批,后续等待证监会过会审批。该项目含46万吨液氨和9万吨甲醇,并副产约2万吨硫酸,目前处于设备、材料采购和现场施工阶段,预计建设期为2年。4)松滋新材料拟投建10万吨净化磷酸推进中。转型升级开启后,公司投资方向多为新材料新能源方向,,2022年公司资本开支达到22.4亿元,截至年末在建工程为10.5亿元,未来有望开启第二成长曲线。

投资建议:根据公司2022年业绩表现及当前产品价格价差,我们将此前对公司2023-2024年的归母净利润预测由29.49/37.70亿元调整为15.21/18.06亿元,并补充2025年的归母净利润预测为21.73亿元。对应当前PE分别为8.1/6.8/5.7x。参考可比公司估值,我们给予公司2023年10倍目标PE,对应目标价16.90元,维持“强推“评级。

风险提示项目进展不及预期;国际油价大幅波动安全环保政策变化。